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深圳机场:估值合理,下调至中性

发布时间:2017-06-09    研究机构:华泰证券

股价反应充分,估值合理,下调至中性。

深圳机场(000089)发布公告,T3航站楼377平米的进境免税区域招标结束,最终花落深免公司。基于合同内容, 我们上调2017/18/19年归母净利润1.6%/4.8%/4.8%至8.35亿/10.13亿/11.08亿。基于盈利调整,给予新目标价区间至9.8-10.2元。由于股价反应充分,估值合理,下调至中性评级。

免税招标完毕,小幅增厚业绩。

深免公司协议从今年8月起生效,有效期3年,经双方协商确认,可以延期,延期最长不超过两年。协议预定:1)保底租金合计人民币377.3万元,月营业额(销售额)提取百分比为 35%,两者取高;2)第二个自然年度起,保底租金单价按上一年度国际旅客吞吐量增长比例的50%逐年递增,租金增长幅度最高不超过10%。据测算,在合同期内三年预计将给上市公司带来总计1.5亿元收入;若三年合同期满后延期两年,预计五年内共计带来2.8亿元收入。预计增厚2017/18/19年归母净利润1.6%/4.8%/4.8%。

广州机场T2投产带来区内竞争,生产量增幅难超预期。

1-4月深圳机场起降架次和旅客吞吐量同比增幅均为8%,上市机场中,仅次于广州。展望未来,广州T2投产,很可能促成其高峰小时起降提升至71,而同时深圳也在积极争取将高峰小时起降提升至52。同为珠三角区域的2个枢纽机场,广州定位高于深圳,我们认为在产能同时释放的情况下,深圳机场生产量增幅难超预期。

后续业绩靠内生增长,估值已趋合理,下调至“中性”评级。

带来业绩上行的2个因素:内线提价,入境免税招商,均已兑现。且AB楼租赁已经停止,未来利润增长需靠内生增长。也正是因为受益内线提价和免税招商,年初至今,公司股价已经上涨约20%,目前估值对应23.6x和19.4x 2017/18PE,高于其他上市机场,我们认为股价充分反应以上利好,估值已趋合理,下调至中性评级。基于盈利预测调整,给予新目标价区间至9.8-10.2元,分别来自DCF 估值和25x 2017PE。

风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称