深圳机场(000089.CN)

深圳机场:内生增长依然稳健,维持增持评级

时间:17-05-02 00:00    来源:华泰证券

一季报业绩略低于预期,维持“增持”评级和目标价区间9.4-10.0元

公司发布2017年一季报,营业收入与归母净利润分别增长2.11%和7.99%。净利润低于预期8.83%,收入增速低于旅客量增速5.92个百分点,我们认为可能来自于:1)非航收入减少;2)航空性收入的平均旅客收入下降。考虑内线提价,我们预计后续季度业绩增幅将明显加快,维持盈利预测和目标价区间9.4-10.0元不变,维持“增持”评级。

内生增长依然稳健,结构性因素导致一季度放缓。

2017年一季度,深圳机场(000089)飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长8.07%、8.03%。业务量增长源于:1)高峰时刻放量,2016年夏秋航季公司高峰时刻由48提升至49.5架次/小时,2017年春节期间提升至50架次/小时,一季度同比增幅4.17%;2)非高峰时段利用率提升。营业收入同比增长2.11%,低于旅客吞吐量5.92个百分点,我们认为主因是非航收入下降,次因是春运内线占比提升。对非航收入分部分析后,我们排除AB楼和顺丰货站,基于:2016年同期AB航站楼处于免租期内;顺丰货站特许经营权于2015下半年实施;因此,很可能是物流和候机楼商业租赁下降。

营业成本增长2.70%,主要来自安保人力成本上涨营业成本同比增长2.70%,我们认为主要在于人工成本增长。公司于2016年8月与母公司签订关联交易,分摊公共区域安保辅助人员成本562.8万元/年,预计人力成本增量占一季度营业成本增量的9.95%。此外,因“营改增”后公司不再缴纳营业税,营业税金及附加同比降低73.96%,降幅达到1249.36万元,占税前利润的6.38%。

关注2017年时刻放量与免税招标进度。

2017年,影响机场盈利的三个关键要素为:收费改革、免税招标、时刻放量。其中,1)机场收费改革已于2017年4月1日落地,当前股价已部分反应;2)入境免税店预计于2017年内招标,短期将提振估值,长期随着“国际枢纽”定位的推进将提升盈利水平;3)公司目前高峰时刻为50架次/小时,正积极向局方申请至52架次/小时,增幅为4.00%。

维持“增持”评级,维持目标价区间9.4-10.0元。

虽然一季度盈利略低于预期,但考虑:1)内线提价已经执行,未来季度业绩增幅将加快,2)我们模型中已经预期非航租金同比下降,因此,维持2017/18E净利润8.22亿元/9.67亿元不变。维持目标价计算方法不变:1)基于PE估值法,考虑深圳机场未来2年业绩维持高速增长,我们按25x2017PE给予目标价10.0元;2)基于DCF估值法,我们给予目标价9.4元。综上,给予目标价区间9.4-10.0元,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免税店招标推迟。