深圳机场(000089.CN)

深圳机场:调整结构稳增国际,航楼租赁增厚利润

时间:16-12-06 00:00    来源:广发证券

核心观点

折旧趋稳,ROE进入快速上升通道

2014年因新航站楼投产折旧费用骤增,深圳机场(000089)ROE降至3.4%,伴随资本开支结束。预计17-18年折旧费用将稳定在5亿元。公司新航站楼叠加双跑道,产能处于爬升阶段。业务量提升将带动ROE进入快速提升通道。

内生需求叠加国际枢纽新定位,天时地利国际布局势在必行

前期深圳机场因“干线机场定位”及受香港广州机场挤压,国际航线(占比5%)开辟程度与其经济发展是长期不匹配的。新的“十三五”规划纲要草案已正式提升深圳机场“国际枢纽”定位,当前香港和白云机场客运产能利用率已经分别达到114%、158%。深圳机场迎来黄金发展期,在深圳市政策红利和本地需求推动下,国际布局势在必行。

收费改革渐行渐近,弹性最高受益机场

国内航空性收入受制于07年159号文收费标准,产投倒挂严重,收费改革呼声越来越高,深圳机场内航内线占比95%为国内最高。近日铁路、航空等领域加速运价改革进程进一步提升机场改革预期。

安全边际高、深港通开启,机场资源迎利好

13年底新航站楼的投产导致14、15两年折旧提升大幅吞蚀公司利润,使得公司PE处于较高水平,但深圳机场(1.7)与类似产能周期国际主要机场(2.3)PB相比明显偏低。公司主业收入稳健,17年AB航站楼租赁新增6000万租金且有建筑面积近5万平米未开发土资源,具备较高安全边际。

根据测算16-18年有望分别实现净利5.63、6.95、7.63亿元(暂不考虑提价),对应估值:32x、26x、23x。短期内迎深港利好,给及“买入”评级。

风险提示:天气原因导致航班晚点;航空出行需求不达预期;收费提价不确定性,宏观经济大幅下滑