深圳机场(000089.CN)

深圳机场:年报略低于预期,股价回调后具备吸引力

时间:16-03-25 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布了2015年年报。15年公司实现营业收入29.53亿元,同比减少0.70%;实现归属于母公司所有者的净利润5.22亿元,同比增加94.70%;基本EPS0.2739元,同比增加72.92%;加权平均ROE5.65%,同比增加2.21pct。

评论:

1、业务量增速低于上半年,扣非后业绩略低于预期

报告期内,公司实现旅客吞吐量3972.18万人次,同比增长9.5%;货邮吞吐量101.37万吨,同比增长5.2%;航空器起降30.54万架次,同比增长6.7%。15年上半年,公司旅客吞吐量、货邮吞吐量和航空器起降架次同比分别增长12.9%、6.2%和10.8%,增速有所下滑。

报告期内,公司实现营业收入29.53亿元(-0.7%),归母净利润5.22亿元(+94.7%)。15年公司主营业务收入负增长,主要由于公司剥离了部分亏损的物流和增值业务,虽然相关收入降幅较大,盈利能力反而有所上升。此外,公司自2015年8月起取消在职员工的设定受益计划、降低退休人员的离职后福利计划标准,长期应付职工薪酬减少约1.37亿元,一次性增厚净利润约1亿元。15年,公司扣非后净利润约4.22亿元,略低于市场预期。

2、产能充裕,充分享受业绩弹性

公司T3航站楼设计产能为4500万人,我们在调研中了解到T3实际能力在5500万人次以上。究其原因,在于机场陆侧产能弹性较大,以公司老航站楼为例,设计容量仅为1700万人,实际最高吞吐量达到了3000万人,陆侧产能充裕。15年,公司高峰小时容量提升至55架次,并顺利完成双跑道独立离场(向北)试验运行,计划于16年实现双跑道(向南)独立离场。考虑到深圳机场(000089)第三跑道已经开建,公司未来空侧产能无忧。

3、坚定不移推进国际化转型,重点开拓亚洲航线

国际航线收费市场化程度更高,单价较国内航线高约1倍。然而,目前公司国际航线占比仅约为5%,远低于三大枢纽机场。此外,公司国际航线大都是短程的亚洲航线,没有长程欧美航线,质量不高。

总体而言,公司国际航线受香港和白云机场挤压较为严重,但现阶段两大机场产能都趋于饱和。公司大力推进国际化业务发展,实现机场口岸24小时通关,优化国际中转流程,通关环境明显改善;积极拓展国际航线网络,实现大阪等东北亚干线直飞,加密曼谷等东南亚干线,报告期内,国际(不含地区)旅客吞吐量同比增长33.6%至166万人次。

4、区位优势明显,受益珠三角周边需求溢出和自贸区增量需求

一方面,珠三角区域大机场(如白云机场、香港机场)吞吐量趋于饱和;另一方面,小机场(如澳门机场、珠海机场)承载能力不足,深圳机场面临区域航空需求溢出的重大机遇。近年来公司旅客量占比逐步扩大,一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。15年4月22日,广东自贸区正式挂牌。自贸区定位于经济整合,公司将受益于自贸区带来的增量航空需求。

5、AB航站楼商业转型,16年起贡献业绩

AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米(15.2万平米航站楼和6万平米停车场)。公司将闲置的AB航站楼出租,建设O2O空港汽车综合体。根据协议,租赁期为免租期(一年)之后十五年,租金逐年从6744万递增至18081万。此外,公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计,AB航站楼16年将贡献约3400万业绩,17年贡献约7000万业绩。

6、投资策略

公司目前产能利用率较低,PE估值相对较高,但公司PB(LF)仅为1.51倍,低于其他A股上市机场。我们预测公司16~18年每股收益分别为0.28、0.34、0.40元,对应当前股价26.7X、21.7X和18.5XPE。公司股价受深港通和自贸区催化作用,应享受一定溢价,但是目前股价上已经有所反应,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行