深圳机场(000089.CN)

深圳机场:成本控制卓有成效,毛利率如期回升

时间:16-03-25 00:00    来源:长江证券

国际占比提升,航空主业推高收入。公司2015年营业收入同比下降,主要因为物流业务板块的货运公司业务调整,部分业务剥离,航空物流收入和成本分别同比下降38.2%和44.2%。除去物流板块,其余营业收入为25.42亿,同比增长10.1%,其中航空主业是驱动增长的主要因素。航空主业收入同比增长11.8%,高于旅客吞吐量增速,主要因为国际线客流占比有所提升,同比增长33.6%。广告收入小幅增长6.3%,增值收入小幅下降。

毛利率如期回升,成本控制卓有成效。2015年是T3航站楼投产后的第二个完整年。一方面,相较去年,一次性的大比例新增折旧不复存在;另一方面,公司严格把控可变成本,航空放量的同时,航空主业的成本同比减少1.1%。广告业务和增值业务的成本也分别同比减少23.9%和31.0%。最终公司营业成本同比下降12.5%,毛利率提升至30.26%,毛利同比增长44.3%至8.93亿。

规范福利降低费用,偿还债务减轻财务压力。2015年8月起,公司根据国家及深圳市对企业退休人员社会化的规定和工作部署,今年4月起不再发放、承担退休人员的福利补贴。销售费用和管理费用分别同比下降42%和33%。同时,公司偿还了6亿公司债券,并提前赎回可转债,年度利息支出减少9000万,直接导致财务费用同比减少75.63%。

维持“买入”评级。考虑到:1)去年深圳机场(000089)由于准点率等原因受罚,起降增速明显放缓,预计今年春夏换季后起降有望放量;2)根据“十三五”规划草案,深圳机场定位提升至国际枢纽,有利于公司大力拓展国际线业务,提高非航弹性;3)T3投产后,公司进入毛利率回升通道。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、1.63元和1.74元,给予“买入”评级。

风险提示:航空放量不及预期;人工、水电等可变成本过快增长;