深圳机场(000089.CN)

深圳机场:客货运输增速放缓,关注国际航线转型

时间:15-11-16 00:00    来源:招商证券

事件:

深圳机场(000089)公告10月份经营数据。10月,公司完成旅客吞吐量351.35万人次,同比增长7.6%;货邮吞吐量8.64万吨,同比增长0.7%;航空器起降2.61万架次,同比增长2.7%。

评论:

1、受经济下行和高铁分流影响,客货运输增速放缓

10月,公司完成旅客吞吐量351.35万人次,货邮吞吐量8.64万吨,航空器起降2.61万架次,同比分别增长7.6%、0.7%和2.7%,增速较1-9月的11.4%、5.3%和8.9%持续放缓,显著低于上半年的12.9%、6.2%和10.8%。 三季度GDP同比仅增长6.9%,六年来首度“破七”。经济下行压力直接传导至居民消费,压制航空需求。近年来,国内航空需求呈现国际航线好于国内航线的局面,深圳机场国际航线占比极小,国内航线受高铁冲击较大,客货运输增速持续放缓。

2、产能充裕,充分享受业绩弹性

公司T3航站楼设计产能为4500万人,但机场陆侧产能弹性较大,T3实际能力在5500万人次以上。我们估计公司15年旅客吞吐量约为4000万人次,陆侧产能充裕。今年夏秋航季,公司高峰小时容量提升至48架次,而双跑道极限产能在55-60架次,空侧产能也较为充裕。

3、受益周边机场需求溢出,国际化转型正当其时

目前公司国际航线占比仅约为5%,远低于三大枢纽机场,结构上也以短程亚洲航线为主,没有长程欧美航线,质量不高。当前,白云机场、香港机场吞吐量趋于饱和,公司面临航空需求溢出的重大机遇。我们也从调研中了解到,公司部分亚洲航线正是香港机场转移过来的,相关的溢出效应会持续。公司也正以短程亚洲航线为发力点,加速国际化转型。由于国际航线收费市场化程度更高,单价较国内航线高约1倍,国际航线占比提升对公司业绩的改善不容忽视。

4、AB航站楼商业转型,16年起贡献业绩

AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米(15.2万平米航站楼和6万平米停车场)。公司将闲置的AB航站楼出租,建设O2O空港汽车综合体。根据协议,租赁期为免租期(一年)之后十五年,租金逐年从6744万递增至18081万。此外,公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计,AB航站楼16年将贡献约3400万业绩,17年贡献约7000万业绩。

5、投资策略

我们预测公司15~17年EPS分别为0.21、0.29和0.36元,公司目前产能利用率较低,PE估值相对较高,但公司PB(LF)仅为1.72 X,低于其他A股上市机场。公司股价受深港通和自贸区催化,应享受一定溢价,但是目前股价上已经有所反应,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行