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深圳机场:航空主业稳步增长,辅业剥离初显成效

时间:15-11-01 00:00    来源:招商证券

事件:

公司公布了15年三季报。三季度,公司实现营业收入7.41亿元(-1.16%),归母净利润1.20亿元(+83.42%),合基本EPS 0.0587元(+51.29%)。

评论:

1、航空主业高速增长,亏损业务剥离成效显著

1-9月,公司完成旅客吞吐量2961.3万人次,货邮吞吐量74.1万吨,航空器起降22.9万架次,分别同比增长11.4%、5.3%和8.9%,略低于上半年的12.9%、6.2%和10.8%。

1-9月,公司实现营业收入22.18亿元(+2.55%),归母净利润3.32亿元(+74.43)前三季度,公司营业收入增速较低,Q3营业收入甚至负增长,主要由于公司内部业务线整合。公司剥离了部分亏损的物流和增值业务,虽然相关收入降幅较大,盈利能力反而有所上升。此外,公司持续受益于T3航站楼投产释放的新增产能,航空主业盈利能力大幅改善,成为公司业绩增长的主要推动力。

2、产能充裕,充分享受业绩弹性

公司T3航站楼设计产能为4500万人,我们在调研中了解到T3实际能力在5500万人次以上。究其原因,在于机场陆侧产能弹性较大,以公司老航站楼为例,设计容量仅为1700万人,实际最高吞吐量达到了3000万人。我们估计公司15年旅客吞吐量约为4000万人次,陆侧产能充裕。今年夏秋航季,公司高峰小时容量提升至48架次,而双跑道极限产能在55-60架次,空侧产能也较为充裕。

3、坚定不移推进国际化转型,重点开拓亚洲航线

国际航线收费市场化程度更高,单价较国内航线高约1倍。然而,目前公司国际航线占比仅约为5%,远低于三大枢纽机场。此外,公司国际航线大都是短程的亚洲航线,没有长程欧美航线,质量不高。

总体而言,公司国际航线受香港和白云机场挤压较为严重,但现阶段两大机场产能都趋于饱和,公司发力国际航线正当其时。我们也从调研中了解到,公司部分亚洲航线也正是香港机场转移过来的,相关的溢出效应会持续。公司也正以短程亚洲航线为发力点,加速国际化转型。

4、区位优势明显,受益珠三角周边需求溢出和自贸区增量需求

一方面,珠三角区域大机场(如白云机场、香港机场)吞吐量趋于饱和;另一方面,小机场(如澳门机场、珠海机场)承载能力不足,深圳机场(000089)面临区域航空需求溢出的重大机遇。近年来公司旅客量占比逐步扩大,一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。今年4月22日,广东自贸区正式挂牌。自贸区定位于经济整合,公司将受益于自贸区带来的增量航空需求。

5、AB航站楼商业转型,16年起贡献业绩

AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米(15.2万平米航站楼和6万平米停车场)。公司将闲置的AB航站楼出租,建设O2O空港汽车综合体。根据协议,租赁期为免租期(一年)之后十五年,租金逐年从6744万递增至18081万。此外,公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计,AB航站楼16年将贡献约3400万业绩,17年贡献约7000万业绩。

6、投资策略

公司目前产能利用率较低,PE估值相对较高,但公司PB(LF)仅为1.69倍,低于其他A股上市机场。我们预测公司15~17年每股收益分别为0.21、0.29、0.36元,公司股价受深港通和自贸区催化作用,应享受一定溢价,但是目前股价上已经有所反应,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行