深圳机场(000089.CN)

深圳机场:供需优化逐步兑现,进入投资“甜蜜区”

时间:15-09-21 00:00    来源:长江证券

报告要点

公司简介:航空主业、广告业务是核心业务

深圳机场(000089)收入的60%和利润的50%来自于航空主业。自2006年以来,航空主业收入占比始终保持在60%左右,除了2014年,毛利50%也来自航空主业。2015年上半年,航空主业的毛利率水平已经由2014年的8.54%提升至18.48%。而收入占比不到10%的广告业务,创造了近30%的公司利润。自2007年起,深圳机场的广告业务迅速扩张,收入增速一度超过航空主业。

内生需求潜力区域内最高

自2004年开始,深圳地区非农人口增速保持在8%左右,增速远超全国和广东。2011年以来,深圳市对外地游客的吸引力增幅显著高于广州、珠海。随着入境游客的高增长,深圳和广州入境旅游市场规模显著拉开差距,2013年深圳旅游市场约为广州的1.6倍。供给约束刺激增量转移

广州白云机场的旅客产能利用率自2013年起,已经超过2009年东三西三候机指廊投产前148%的水平,机场运输业务的超负荷水平很高。深圳宝安机场因为二跑道和T3航站楼的投入使用,各项指标远未达到理论设计容量。增量转移趋势已显。广州机场和深圳机场旅客同比增速的差距扩大趋势,主主因广州机场受制于设计容量,而非珠三角地区空域资源紧张。

盈利预测及投资建议:进入投资“甜蜜区”

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.29元和0.36元。考虑到:1)随着业务放量,利用率提升带来毛利率回升;2)白云机场饱和,珠三角新增需求将更多转移至深圳机场;3)因受罚下半年无法新增加密航线,但不影响中长期产能释放。公司2015-2017年利润复合增速40%,2015-2017年的对应PE分别为31倍、23倍和19倍,我们认为深圳机场供需优化逐步兑现,已经进入投资“甜蜜区”,给予公司“买入”评级。