深圳机场(000089.CN)

深圳机场:业绩如期反转,迎来高速成长期

时间:15-05-05 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:2014年深圳机场(000089)实现营业收入29.74亿元,同比增长16.8%;公司实现利润总额3.52亿元,归属母公司净利润2.68亿元,分别同比下降48.9%和46.4%,基本每股收益0.16元,同比减少46.45%。2015年1季度深圳机场实现营业收入7.25亿元,同比增长5.29%;净利润9427万元,同比增长44.83%,其中归属母公司净利润9181.6万元,同比增长44.97%;基本每股收益0.05元,同比上升45.19%。

T3转固折旧及租赁费上升、运营成本、财务费用大增是14年业绩下滑主要原因。由于深圳机场启用T3新航站楼运营后,经营场所面积大幅扩大,折旧费用及运营成本等大幅增长,T3启用后在建工程转入固定资产59.27亿元,预计每年新增折旧接近3亿元,相关租赁费用1.6亿元(T3飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金1.2亿元,T3航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42亿元)。2014全年折旧4.65亿元,同比增长109.3%,营业成本和财务费用大幅增加,2014年营业成本为23.54亿元,同比增长40.34%,财务费用为1.23万元,同比增幅达1010.81%。

产能持续爬升,处于未来业绩回升的周期起点。深圳机场两条跑道高峰小时起降架次的上限是 60架次,较目前的46架次有30.4%的提升空间,预计2015年增加到50-52个架次是大概率事件。从2013年4季度以来的净利率水平来看,14年4季度(净利率9.29%)已经出现环比改善,15年1季度(净利率13.00%)的环比大幅改善。而由于产能利用率的不断攀升,收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现,15-16年业绩大幅改善是确定性的。

投资建议:15年是公司业绩拐点,未来将迎来高速成长期,深圳机场国内航线占比达95%,机场收费改革弹性最大。同时深圳战略地位提升航空需求强劲,公司是深市唯一机场标的,极具稀缺性,深港通和粤港澳自贸区等事件性催化,公司有望将被追捧。当前,深圳机场市值不到上海浦东机场的30%,机场经营具有垄断性,公司市值空间巨大。目前深圳机场PB为2.08倍,相较于上海机场、厦门空港等估值仍有较大提升空间。我们预计公司2015业绩反转,2016年后仍将保持快速增长,预测公司2015-2016年EPS为0.27、0.39元,对应PE为36、25倍,并且公司有三重事件性催化、估值安全,继续看好。

风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求,沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流,T3产能爬升低于预期,突发战争、疾病和安全事故。