深圳机场(000089.CN)

深圳机场:年报符合预期,T3航站楼投产拖累业绩

时间:15-05-04 00:00    来源:招商证券

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公司公布了14年年报。14年,公司实现营业收入29.73亿元(+16.8%),归母净利润2.68亿元(-46.4%),合0.16元EPS。

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1、14年收入大幅增长,T3航站楼投产拖累业绩,符合预期2014年,公司实现旅客吞吐量3627.3万人次,同比增长12.4%;货邮吞吐量96.4万吨,同比增长5.5%;航空器起降28.6万架次,同比增长11.2%。公司实现航空主业收入18.72亿元(+30.5%),航空物流收入6.58亿元(+6.53%),航空广告收入2.36亿元(+20.06%)和航空增值收入8791万元(-59.99%)。T3航站楼释放产能,公司航空主业收入和广告收入同比大幅增长。物流收入和航空货邮吞吐量同步增长。由于报告期内向集团公司出让连续亏损的港务公司,航空增值收入同比大幅下降。T3投产成本大幅增加拖累业绩,符合预期。以折旧为例,14年公司折旧4.66亿元(+109.31%),同比大幅增加2.43亿元。

2、产能释放,利好公司长期发展14年,公司高峰小时架次从42架次提升至46架次(+9.5%),全年空侧产能利用率仅为76.3%,提升空间较大。13年年底T3航站楼正式投产,年旅客吞吐量达4500万人次,是AB航站楼的2.6倍。公司抓住产能释放的契机,14年新开23个国内航点和6个国际航点,创开航以来年新增航点数量最高纪录。产能的大幅释放,虽然对公司短期业绩构成较大压力,长期利好公司发展。

3、区位优势明显,受益珠三角周边需求溢出和自贸区增量需求一方面,珠三角区域大机场(如白云机场、香港机场)吞吐量趋于饱和;另一方面,小机场(如澳门机场、珠海机场)承载能力不足,深圳机场(000089)面临区域航空需求溢出的重大机遇。近年来深圳机场的旅客量占比逐步扩大,一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。

4、AB航站楼商业转型,16年起贡献业绩AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米(15.2万平米航站楼和6万平米停车场)。公司将闲臵的AB航站楼出租,建设O2O空港汽车综合体。根据协议,租赁期为免租期(一年)之后十五年,租金逐年从6744万递增至18081万。此外,公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计,AB航站楼16年将贡献约3400万业绩,17年贡献约7000万业绩。

5、深圳机场西区土地升值,开发获取收益公司所属深圳机场西区土地原片区规划为工业用地,价值不高。目前,公司已获准将该宗土地用于商业开发,建设高端购物中心以及五星级公寓物业。项目用地面积约21,213平方米,总建筑面积约53,033平方米,含商务公寓、商务办公、商业及地下室等功能,计划总投资91,374.96万元人民币。公司将从商业、地下车库出租、商务公寓出售等经营活动获取经济收益。

6、可转债+深港通+自贸区催化2011年,公司为了筹集T3航站楼建造费用,发行了20亿可转债。目前仍有17.3亿元可转债(占发行总数的86.47%)未转股。随着未来几年的票面利率逐步提升,公司还本付息压力较大,因而公司有很强的动力提升股价转股,降低财务费用。13年Q4,公司T3航站楼投产,业绩大幅下滑,PE大于A股其它上市机场。但由于公司T3航站楼刚刚投入使用,随着产能利用率提升,业绩将逐步释放,PB估值更为合适。目前深圳机场PB(LF)为1.89,低于其他A股上市机场,深港通有助于公司估值提升。今年4月22日,广东自贸区正式挂牌。自贸区定位于经济整合,将提高区域航空客货运需求。公司将受益于自贸区带来的增量航空需求。此外,公司与德国汉莎货运成立合资公司,经营在深圳机场的国际货站业务,为公司发展国际货运提供便利条件。

7、投资策略我们预测公司15~17年每股收益分别为0.23、0.32、0.42元,对应当前股价PE为37.9X、27.4X和21.1X。公司股价受深港通、自贸区、转债三重催化作用,应享受一定溢价,但目前已经有所反应,我们上调至“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故