深圳机场(000089.CN)

深圳机场深度研究:15年业绩反转,三重催化、估值安全

时间:15-02-02 00:00    来源:兴业证券

投资要点

珠三角创新转型增量+需求溢出,客流有望保持两位数增长。深圳机场(000089)目前主要客源来自珠三角地区,克强总理新年首访广东,肯定了广东从世界工厂到世界级中国企业总部基地的成功转型,并且伴随粤港澳自贸区获批注入新的发展活力,航空需求有望维持两位数增长。同时深圳机场作为珠三角地区唯一产能富余的枢纽机场,将受益区域航空需求溢出。

位于最优产能周期,利用率提升带来航空业务确定增长。机场的产能投放呈现较强的超前性和离散型特征,这也是机场行业盈利出现周期性(收入稳步增长,但成本阶梯式增长)的根本原因。T3航站楼2013年11月投产,折旧及租赁费上升、运营成本、财务费用大增使得2014年公司业绩下滑50%-65%,而伴随产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,2015年深圳机场已处在产能爬升、业绩大幅回升的最优周期起点。

机场收费改革亟待突破,公司弹性巨大。发改委年初放开24项商品和服务价格涉及铁路、民航、港口但并未包括民用机场。二三类机场普遍亏损,一类枢纽机场收费远低于国际平均水平,国内机场并未反应其合理回报水平,收费改革亟待突破。公司利润基数低,若提价,其利润弹性巨大。

可转债+深港通+自贸区催化,估值提升空间大。深机转债转股溢价率22.3%,隐含了公司有诉求将20亿元转债转股的预期。公司是深市唯一机场标的,极具稀缺性,同时有深港通和粤港澳自贸区等事件性催化。目前深圳机场PB为1.22倍,而其他三家A股上市机场平均PB2.20倍,估值仍有较大提升空间。

盈利预测与估值:我们预计公司2015业绩反转,2016年后仍将保持快速增长,预测公司2014-2016年EPS为0.15、0.27、0.39元,对应PE为39、22、15倍,并且公司有三重事件性催化、估值安全,上调至“买入”评级,关注其绝对收益投资机会,强烈建议投资者战略配臵。

风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求,沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流,T3产能爬升低于预期,突发疾病和安全事故。