深圳机场(000089.CN)

深圳机场:盈利大幅下滑在于T3投产成本继续大幅增长;流量较快增长为中长期业绩改善铺路

时间:14-09-02 00:00    来源:海通证券

事件:深圳机场(000089)公布2014年半年报。营业收入14.13亿元,同比增长16.6%,营业成本10.79亿元,同比增加51.97%,实现归属上市公司净利润1.26亿元,同比下滑61%,每股收益0.074元。

点评:业绩分析:机场流量继续较快增长带动航空性收入同比增长32.6%。公司自去年4季度T3启用以来产能逐渐释放,转场因素已经消除。旅客吞吐量增速和飞机起降在2季度继续保持1季度的较快增长势头,今年上半年分别增长10%和8.7%,在大型枢纽机场中位居前列。在机场商业租赁仍处于培育阶段的时候,上半年收入同比增长16.6%,而航空性收入更是同比增长32.6%,明显高于流量增速,公司航空收入主要还是得益于机场扩容带来的流量提速。

盈利同比继续大幅下滑仍在于T3投产后折旧、财务费用的大幅增加。首先,T3去年年底投产后短期折旧支出仍然同比大幅增长,每年产生的折旧支出近3亿元;其次,财务费用自去年4季度大幅增长以来,今年1,2季度分别达到2758万元和2930万元,较去年同期大幅增加。

展望:航空运力增长较快叠加T3启用,预计航空收入将继续快速增长。今年机场流量增速高于飞机起降增速,这反映出在航空需求不景气的背景下,航空公司正加快宽体机引进规模;而宽体机起降费明显高于窄体机,这对机场航空收入端能够形成支撑。此外,行业层面看,今年航空运力增速仍较快(预计在11%左右),对机场航空地面收入仍是积极的。第三,随着新航站楼的启用,在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上,深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升。

非航业务增长未来值得期待。去年底T3投产,短期商业租赁等非航业务还无法有效反映出来,目前仍处于培育期。但长期来看,新航站楼形成集群效应会慢慢体现出来,打造未来临空服务的产业基地。

短期折旧压制公司业绩,中长期盈利拐点临近。我们预计随着T3的投产使用,每年产生的折旧支出近3亿元,短期将对公司业绩形成明显压制;而随着时刻资源的提升以及商业面积的扩充,未来主营收入的增长将逐步抵消折旧费用。

今年预计股份公司租赁集团资产的支出明显提升。预计2014年股份公司从集团租赁航站楼、跑道以及停机坪的租赁费用约1.6亿元左右,对应EPS约为0.1元。

人工成本增速有望逐步回落。去年以来公司人工成本增速明显提升,这是新航站楼投放,相应地勤保障增加所致。但从增速看,转场后人工成本变化已经开始逐步趋稳。中长期看,随着T3靴子落地,加上国内经济基本面较低迷,预计后续人工成本增速有望继续回落。

盈利预测与投资评级。维持2014-15年的EPS分别为0.14元和0.24元。新航站楼投产对公司业绩的打压将使盈利在今年见到低点,中长期来看,随着时刻资源向上空间的打开以及非航面积的大幅增加,公司业绩在2015年后将具备较大的弹性。维持公司“增持”的评级。目标价4.7元,对应2014年PB1倍。

风险提示。经济基本面大幅下滑,航空客流增速低于预期。