深圳机场(000089.CN)

深圳机场:产能利用率持续爬升,利润见底反转在即

时间:14-08-29 00:00    来源:兴业证券

事件:

深圳机场(000089)2014年上半年度实现营业收入14.13亿元,同比增长16.6%;归属上市公司股东的净利润1.26亿元,同比下降61.0%;合EPS0.0744元,同比减少61.01%。

点评:

T3转固折旧及租赁费上升、财务费用大增是业绩下滑主要原因。由于启用新航站楼运营后,经营场所面积大幅扩大,折旧费用及运营成本等大幅增长,14年上半年营业成本为10.79亿元,同比增长52.06%。随着T3航站楼于2013年11月28日正式启用,深圳机场折旧及租赁费用增长明显,2014年上半年折旧2.22亿元,同比增加157.69%。预计T3航站楼年新增折旧接近3亿元,同时T3飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金1.2亿元,T3航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42亿元。同时由于财务费用停止资本化后同比大增855.22%,为0.57亿元。

T3启用产能瓶颈打开,航空业务营收高增长。T3航站楼和二跑道投入使用深圳机场将突破长期来的产能瓶颈,航空业务增速提升明显。深圳机场2014年上半年完成起降架次13.53万架次,同比增长8.7%;旅客吞吐量1720.93万人次,同比增长10.0%;货邮吞吐量45.13万吨,同比增长4.8%。业务量快速增长主要原因有:北行分流航线正式运行,进出港航线由“四进五出”增至“五进六出”,盘活高峰小时航班时刻资源(已达到46架次/小时);拓展空域资源,优化航线网络,推进国际化战略(新开通济州、巴厘岛和毛里求斯等国际新航点,国际旅客吞吐量同比增加25.7%)。货运方面,加强与顺丰、UPS等战略客户的合作,积极推进跨境电商出口试点准备工作。2014年上半年深圳机场航空保障与地服业务实现营业收入9.59亿元,同比增长30.5%,伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,我们继续看好其未来成长性。

与雅仕维广告合资公司经营已步入正轨,非航业务收益有望逐步提升。深圳机场2014年上半年广告业务实现营业收入1.12亿,同比增长14.15%,毛利润1.04亿元,同比增长18.16%。T3建筑面积45万平方米,商业面积2.6万平米,是原有ABD航站楼的商业面积的2倍,目前均已正常营业,目前与雅仕维广告的合资公司已完成注册,已完成经营团队和销售团队的合并组建,广告销售与公司经营步入正轨;合资公司将按期向机场广告公司支付广告经营费(广告保底金额2013年为18410万元、2014年为22557万元、2015年为24891万元;2016年的保底金额根据合资公司实际经营状况由双方再行协商确定)。公司通过引入市场化经营机制,整合合作伙伴市场资源,我们认为这有利于逐步做强、做大机场广告业务板块,并使得公司利益得到最大保障。未来公司仍将加快ABD楼商业开发项目进度,非航业务收益有望逐步提升。

T3折旧及租赁费仍将对未来几年业绩造成影响。深圳机场2006年便超过机场设计年吞吐量,2010年超过极限吞吐量,2012年旅客吞吐量达2878万人次,产能利用率达174%,极限产能利用率达120%。长期以来,机场资源成为深圳机场的发展瓶颈。新航站区T3于13年11月28日启用后,其宽大的体量足以保障年旅客吞吐量4500万人次和货邮吞吐量240万吨的业务量。二跑道和T3航站楼的投入使用,使航班时刻资源得到有效提升,长期以来制约深圳机场发展的瓶颈得到有效解决,满足了深圳机场航空主业快速增长的要求,也必将为非航业务带来广阔的增值空间。预计T3启用后的折旧及租赁费用仍将对未来几年业绩带来负面影响,但是随着产能利用率的逐步攀升,影响成都将逐步减缓。T3启用后在建工程转入固定资产59.27亿元,预计每年新增折旧接近3亿元。同时T3飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金1.2亿元,T3航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42亿元,加上水电费等其他关联交易,预计14年深圳机场向集团公司支付的关联交易费用(包括水电、场地使用、租赁、油料等)5.05亿元,同比增长152.99%。

盈利预测与估值:不考虑A、B航站楼未来可能存在的处置或另作他用问题,考虑到集团起降费分成比例提升和T3启用后新增大量折旧、租赁、财务、人力、水电等费用,我们预计公司2014年利润见底,之后随着产能利用率的提升,公司利润将进入爬升阶段。我们预测公司2014-2016年EPS为0.22、0.26、0.31元,对应PE为18、16、13倍,目前公司14年PB仅0.8倍,远低于其他同类机场上市公司,上调至“增持”评级,随着T3启用后产能逐步提升,我们建议投资者可以择机进行战略配置。

风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求,沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流,T3产能爬升低于预期,突发战争、疾病和安全事故。