深圳机场(000089.CN)

深圳机场(000089)公司半年报:环比大幅减亏 产量恢复领先

时间:20-08-24 00:00    来源:海通证券

投资要点:

上半年亏损1.51 亿,Q2 亏损大幅收窄。深圳机场(000089)公布2020 年半年报:1)受疫情冲击,营收同比下滑31%至人民币12.8 亿,录得亏损人民币1.51 亿(去年同期盈利3.08 亿);2)因机场折旧、运营和部分员工成本较为刚性,且存在疫情防控新增支出,上半年总成本仅微降0.3%,毛利率和净利率同比各下滑32.4/28.4 个百分点至-7.2%/-11.8%;3)分季度来看,Q2 亏损收窄至人民币0.3 亿,环比减亏0.91 亿,我们分析或因产量增速环比改善、航空广告等业务环比改善,叠加Q2 营业外支出大幅减少所致。我们认为机场明年卫星厅投产成本压力较大,商业租赁业务表现中短期难以匹及北上广机场。

疫情冲击产量,航空主业及航空增值业务同比大幅下滑,但航空物流、航空广告业务表现相对较好。上半年,受疫情冲击,公司完成航班起降13.27 万架次、旅客吞吐量1418.67 万人次,同比各下滑26.75%/45.09%,令航空主业(含航空性收入及商业租赁收入)同比大幅下滑35.7%、航空相关增值服务收入同比下滑39.9%。但上半年货邮吞吐量达61.48 万吨,同比增长4.52%,航空物流收入同比仅下跌17%。航空广告收入不降反增7.4%,因广告公司积极应对疫情影响,灵活调整销售政策,稳固现有客户,吸引新客户投放等。

二季度环比大幅减亏,毛利率和净利率逐季改善。分季度来看,Q2 亏损收窄至人民币0.3 亿,环比减亏0.91 亿,一方面产量逐季改善,Q2 起降架次、旅客吞吐量环比各增12.2%/7.3%,同比各下滑21.2%/41.9%,降幅环比各收窄10.8 和6.2 个百分点,此外我们分析航空广告收入或环比改善,推动Q2 营收环比增长27.6%。另一方面,今年二季度营业外支出同比大幅削减94.6%,因去年同期发生租赁合同纠纷案计提预计负债所致。

产量恢复居于北上广深机场间首位,7 月起降架次基本恢复至去年同期水平。

公司产量恢复速度领先北上广机场,7 月总起降架次和旅客吞吐量同比仅降2.7%/15.6%,其中国内旅客吞吐量同比仅下降4.4%。上海机场、白云机场、首都机场国内旅客量同比仍各下跌15%、13%、73%。1-7 月公司累计起降架次和旅客吞吐量同比各下降23.2%/40.7%。

盈利预测与投资建议。我们维持原业绩预测,考虑到公司历史10 年Forward365 天PB 均值为1.4x,近期因受“深圳经济特区四十年”主题影响,公司股价自7 月初至今上涨27.6%,对应1.71x 2020PB,考虑可比公司估值均值为2.05x 2020PB,给予1.4x-1.8x 2020PB,得出合理价值区间8.07-10.38元,维持“中性”评级。

风险提示:时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。