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深圳机场(000089):疫情冲击流量 下调盈利预测

时间:20-07-03 00:00    来源:海通证券

受疫情冲击,公司1Q 产量大幅削减,亏损人民币1.21 亿,股价下跌。公司一季度起降架次和旅客吞吐量同比各削减32%/48%,带动营收同比削减38.4%,因折旧、部分运营及人工等成本相对刚性,一季度毛利率由正转负下滑至-19.7%,录得归母净利润亏损人民币1.21 亿。年初至6 月30 日,公司股价下跌22%,跑输沪深300 和机场(SW)各23、11 个百分点。

外线旅客量受“五个一”政策影响大幅削减,预计疫情对外线的影响将大概率跨年度。受民航局“五个一”政策影响,3-5 月公司国际客流同比大幅下滑94%/100%/100%,5 月当月的国际旅客吞吐量仅约100 人次,地区线直接削减至0。1-5 月公司累计国际和地区旅客吞吐量同比下滑72%/80%。尽管6月4 日,《民航局关于调整国际客运航班的通知》发布,恢复95 家外航客运通航,并设立奖励与熔断机制以动态调整航班量来防控疫情。我们认为此次调整是推动国际航班有序恢复的积极信号,但考虑海外疫情蔓延且国际出行心理建设期较长,分析疫情影响国际客流将大概率跨年度,下调20/2021 年国际客流分别至2019 年的四成、七成,预计2022 年恢复至正常水平。

公司1-5 月累计起降架次和旅客吞吐量同比削减31%、48%,国内线逐月复苏。受益于复工复学逐步推进,公司3-5 月的国内线旅客吞吐量同比各削减57%/51%/34%,降幅收窄明显,5 月国内线客流量恢复至2019 年日均客流量的57%,1-5 月国内累计旅客吞吐量同比下滑45%,我们分析国内客流和起降架次有望在四季度恢复至正常水平。

盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021 年的起降架次和旅客吞吐量并相应下调营收和成本,下调EPS 至-0.03、0.16 元/股,BPS 至5.77、5.92 元/股,并首次引入2022 年EPS、BPS 分别为0.16、6.03 元/股。考虑到公司历史10 年Forward 365 天PB 均值为1.4x,给予公司 2020 年 PB1.4倍,得出目标价8.07 元,DCF 得出目标价7.68 元,调整合理价值区间7.68-8.07 元,维持“中性”评级。

风险提示:时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。