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深圳机场(000089)难逃疫情冲击 一季度亏损1.2亿

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

难逃疫情短期冲击,一季度亏损1.2 亿;长期价值拖累有限,维持“买入”

深圳机场(000089)2020 年一季度营业收入5.63 亿,同比下降38.44%,归母净利润-1.21 亿,去年同期为1.73 亿,低于我们此前预期(0.50 亿)。新冠疫情在一季度对公司流量造成巨大冲击,且为协助民企和航司渡过难关,公司减免民营企业部分租金、管理费,并降低航司10%起降费,免收停场费,使得公司录得2008 年金融危机后首次单季度亏损。考虑国际疫情不确定性较高,我们下调2020E/21E/22E 年净利润至1.81/6.69/4.61 亿,更新目标价区间为8.75-10.11 元;但疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,未来国际线快速投放,流量变现能力有望持续提升,维持“买入”。

新冠疫情下客流量大幅下滑,货运业务较为坚挺

在新冠疫情影响下,一季度公司流量下滑明显,整体飞机起降架次和旅客吞吐量分别下滑32.1%和48.1%,其中旅客吞吐量国内线下滑47.5%,国际线下滑52.1%。但防疫物资运输需求旺盛,使得公司一季度货邮吞吐量同比仅下滑2.8%。

交通基础设施分担下游企业压力,等待疫情缓解后流量恢复

不仅流量下滑拖累公司营收,公司作为交通基础设施,为协助下游民企和航司渡过难关,公司预计共减免民营企业租金、管理费0.8 亿,且降低航司10%起降费,免收停场费。不过非航业务存在保底收入,缓解公司营收压力。目前国内疫情有所缓解,公司在2020 年夏航季获得11.7%的国内航班高时刻增量,或将部分缓解国际疫情蔓延带来的国际航线下滑。不过流量恢复还需等待疫情解除。

成本存在压力,但经营现金维持流入

公司一季度录得营业成本6.74 亿,同比仍增长3.3%,或由于折旧、运营和部分员工成本较为刚性,且存在疫情防控新增支出,使得公司单季度毛利率上市以来首次为负(-19.7%)。但部分成本不需支付现金,公司现金流较为稳健,仍实现1.8 亿经营现金流入。目前公司进入扩建周期,高峰小时容量提升至 54 架次,期待进一步打开产能,预计公司中长期流量将保持较快增长。

调整目标价区间至8.75-10.11 元,维持“买入”评级

考虑国际疫情不确定性较高, 我们下调2020E/21E/22E 净利预测67.1%/34.0%/46.3%至人民币1.81/6.69/4.61 亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群,助力国际线占比不断提升,公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限,基于自由现金流折现法,给予目标价区间8.75-10.11 元(前值9.61-10.85 元);维持“买入”评级。

风险提示:经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。

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