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深圳机场(000089)季报点评:成本增速持续上行 业绩低于预期

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

营业成本持续拖累,业绩低于预期;维持“增持”

深圳机场(000089)2019 年三季度营收9.5 亿,同增5.4%,归母净利润1.7 亿,同降16.6%;前三季度累计营收28.1 亿,同增5.5%,归母净利润4.8 亿,同降16.7%。三季度归母净利润较我们此前预测(2.1 亿)低18.0%,成本上涨超预期是业绩低于预期并持续下滑主要原因。扣除与正宏科技纠纷在二季度计提的预计负债约0.7 亿,公司前三季度扣非归母净利润5.4 亿,同增1.1%。

考虑到成本上涨带来的业绩压力,我们调整2019E/20E/21E 净利预测至人民币6.8/9.4/10.6 亿,调整目标价区间至10.92-11.88 元,维持“增持”。

准点率优秀,三季度航空旺季流量增速提升

公司航班准点率优秀,1-9 月达到86.0%,有助于小时容量持续提升,带动流量稳定增长。公司2019 年三季度流量增速相比上半年提升明显。7-9月公司完成起降架次9.35 万次,同增5.5%(上半年/1-9 月累计同增2.7%/3.7%),旅客吞吐量1,351 万人次,同增10.0%(上半年/1-9 月累计同增6.2%/7.5%)。行业领先的运营及准点水平,或促使民航局给予时刻边际放松,2019 年冬春航季深圳机场计划航班增速达到5.7%,相比2018年冬春航季提高约3.1 个百分点,有利于持续放量。

营收平稳增长,成本增速持续提升,毛利率水平持续下滑

2019 年三季度,公司营收增速小于流量增速,或由于物流与增值业务均受到宏观经济影响,其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的影响。营业成本7.2 亿,同增14.7%,营业成本增速逐季提升,一季度和二季度分别同增7.3%和13.8%。成本增速提升拉低毛利,是业绩下滑主要原因。三季度公司毛利2.3 亿,同降16.1%,毛利率24.1%,同降6.2pct。营业成本增加或主要由于薪酬预算上调使得人工成本上升。公司进入扩建周期,卫星厅与第三跑道公司预计于2021 年投产,卫星厅主体估算投资总额约71亿。相关工程投产后,进一步打开产能,有助于流量中长期维持增长势头。

调整目标价区间至10.92-11.88 元,维持“增持”评级

考虑持续提升的成本压力, 我们下调2019E/20E/21E 净利预测9.6%/8.0%/7.2%至人民币6.8/9.4/10.6 亿。中长期来看,深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴,助力国际线占比不断提升,预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。测算目标价区间10.92-11.88 元,基于36x 2019PE(A 股门户枢纽上海和白云机场平均PE),得出目标价11.88 元;基于自由现金流折现法,得出目标价10.92 元(无风险利率3.1%,WACC8.0%);维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称