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深圳机场:业绩略低于预期,维持“中性”

发布时间:2018-06-01    研究机构:华泰证券

一季度业绩略低于预期,估值合理,维持“中性”

公司发布2018年一季度报告:1)2018年一季度营收同比增长14.1%至人民币8.49亿,归母净利润同比增长9.4%至1.58亿;2)毛利率小幅改善0.8个百分点但净利率小幅下跌0.8个百分点;3)净利润低于我们此前预测(人民币1.77亿元)10.7%,业绩略低于预期。受益生产量增长、单机收入改善,我们分析航空性收入增幅稳定,入境免税增厚非航收入,2018年一季度业绩稳定增长。公司目前股价对应18.79x2018PE,估值合理,维持“中性”评级。

受益生产量增长、单机收入改善,2018年航空性收入增幅稳定

2018年一季度,尽管受冬春航季时刻紧缩政策影响,已经上市的五家机场起降架次同比仅增长2.6%,旅客吞吐量同比增加5.4%,增速较去年同期有所放缓,但深圳机场(000089)起降架次、旅客吞吐量同比仍实现5.9%和10.5%的增长,增幅领先其他机场,起降架次增速较去年同期放缓2.2个百分点,但旅客吞吐量增幅改善2.4个百分点。因2017年4月内航内线提价,叠加宽体机占比提升,结构有所改善,我们分析2018年一季度单机航空性收入同比改善,一季度航空性收入增幅稳定。

时刻紧缩持续叠加白云分流,生产量增幅难超预期,航空性收入增幅有限

尽管公司致力于改善结构,加快国际航线网络布局,但我们认为公司未来生产量增幅难超预期,航空性收入增幅有限,基于:1)2018年夏航季,主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内,胡焕庸线东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内,供给紧缩政策持续,公司高峰小时起降架次上调难度将加大,短期内时刻放量较为困难;2)共享华南空域的白云机场T2已于4月26日投产,考虑白云机场定位高于深圳,分流效应或将加速。

进境免税增厚非航收入,未来非航业务将继续改善

我们分析一季度公司商业租赁收入同比有所改善,基于:1)377平米的进境免税协议于去年8月生效,租金收取增厚业绩表现;2)一季度旅客吞吐量同比增长10.5%,较去年同期扩大2.4个百分点,考虑国际占比提升叠加旅客消费能力升级,助推非航业绩表现。展望2018年,我们认为商业租赁业务表现将继续改善,因:1)当前90%的航站楼商铺合同将于今年到期重签;2)出境免税即将到期,或有提价空间。

维持盈利预测,调整目标价区间至8.12-8.40,估值合理,维持“中性”

因公司基本面无特殊变化,我们维持2018/19/20年净利润预测值,分别为人民币8.55/9.57/9.95亿元;调整目标价区间为8.12-8.40元,分别基于DCF估值(依据彭博最新数据,无风险利率调整为3.6%),得出目标价8.12元,基于之前估值倍数20x2018PE,得出目标价8.40元,目前股价对应18.79x2018PE,估值合理,维持“中性”评级。

风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

申请时请注明股票名称