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深圳机场:被低估的核心资产,业绩拐点临近,国际业务助力边际改善

发布时间:2018-06-29    研究机构:方正证券

1.限制因素逐步消除,供给决定当前增速

一线城市机场,是中国民航行业最优质核心资产。深圳机场(000089)地处粤港澳大湾区十字路口,历史上因为定位问题长期缺乏足够发展空间。城市决定机场前景,深圳经济和科技的高速发展是深圳机场发展的基石。随着定位被提升为“国际枢纽机场”,深圳机场进入高速增长期,过去阻碍其发展的因素正在逐步消除。深圳机场市场需求无需担忧,供给水平决定增速,当前阶段产能充裕,2018年前5个月旅客吞吐量同比增长10.22%,控总量背景下依然保持高增速。此外,深圳机场已于2月1日收回AB航站楼,未来用途值得期待。

2.业绩拐点临近,价值大幅低估

2017年深圳机场旅客吞吐量达到4561万人次,且持续保持高增速。根据枢纽机场生命周期理论,已经处于成长期末期,逐渐临近5000万-6000万旅客吞吐量的业绩增速拐点,即将进入业绩加速增长的成熟期。目前深圳机场总市值仅为155亿,2018Q1净资产为114亿,现金34亿,按当前市值,机场业务所带来的价值被严重低估。

3.国际业务高速开拓,边际改善日益显著

深圳机场国际业务起点较低,2017年国际旅客占比仅6.5%,但发展迅速,国际旅客吞吐量已经连续2年保持近30%增速,今年前5个月增速依然保持在30%以上。目前深圳机场局方批复时刻容量为55架次,实际按51架次执行,冬春航季大概率提升至52架次,新增时刻将继续向国际航线倾斜,利好非航业务增速进一步提升。总体而言,深圳机场免税业务仍然只是刚刚起步,广告业务正在培育,高毛利非航业务增长潜力巨大,边际改善日益显著。未来2年,深圳机场非航业务仍将持续快速发展,其业绩稳定性将超市场预期。

4.投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为37.94、43.20、51.24亿元,净利润分别为7.71、9.59、10.65亿元,对应PE为19.9倍、16.0倍、14.4倍。DCF估值为218亿,存在40%上涨空间,维持“推荐”评级。

风险提示:航空事故,重大政策变动,国际业务发展不及预期

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