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深圳机场:国际旅客高速增长,成本端亦大幅增加

发布时间:2019-04-04    研究机构:海通证券

深圳机场(000089)公布2018年报。2018年,深圳机场实现营业收入35.99亿元/+8.4%,实现归母净利润6.68亿元/+1.0%,基本每股收益0.3257元/+0.99%。其中18Q4,公司实现营业收入同比+5.3%,实现归母净利润同比下降42%。公司拟每10股分配现金股利0.86元(含税),分红总金额占归母净利润的25%。

经营数据:2018年,深圳机场起降架次、旅客吞吐量分别为35.6万架次、4934.9万人次,同比分别增长4.6%、8.2%。其中,深圳机场国际(含地区)旅客吞吐量达到458.4万人次,同比增长27.4%,占比由7.9%提升至9.3%。高峰小时航班容量由2017年的51架次提升至52架次。

航空主业增速持续高于旅客量增速,广告业务受室外广告拆除影响。2018年,公司航空主业收入28.8亿元/+9.6%,高于旅客量增速8.2%,主要是由于国际旅客增速大幅高于国内旅客增速。此外,公司航空广告业务收入3.89亿元/+4.9%,增速较上年的11.1%明显回落,主要受室外立柱广告设施拆除影响。

主业成本增速较快,毛利率下滑明显。2018年,公司航空主业成本23.5亿元/+13.4%,较17年增速7.7%明显加快。我们认为,主要是公司为拓展国际航线,计提航空公司旅客增量及宽体机投放激励奖金导致的增加(2017年本项业务计入销售费用),致公司航空主业毛利率下降2.7pct至18.3%。广告业务方面,受室外立柱广告拆除影响,2018年成本增长42.5%,致毛利率下滑1.7pct至93.7%。受此影响,公司2018年毛利率25.88%,较上年下降3.0pct。

国际旅客高增长有望持续,留意卫星厅投产带来的成本端变化。2019年,公司计划高峰小时容量提升至53架次,且按照目前的时刻分配原则,计划将70%新增航班时刻分配给国际航班,我们预计公司2019年国际旅客量将持续高速增长。2018年9月6日,公司公告将投资建设卫星厅,项目总投资额为68.1亿元,设计旅客吞吐量2200万人次,预计将于2020年底建成投入使用。我们认为,卫星厅投产将带来折旧、水电等成本大幅增加,需留意由于卫星厅投产带来的公司业绩变化。

盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.38、0.42、0.33元,BPS分别为6.05、6.47、6.80元,考虑到公司是A股上市机场中最低PB,国际旅客占比明显低于其他机场,给予公司2019年PB1.6-1.8倍,合理价值区间9.68-10.89元,给予“优于大市”评级。

风险提示。时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。

申请时请注明股票名称