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​利好政策出台市内免税买买买机会来了,概念股不关注一下吗?

时间:2020-03-14 12:58    来源:格隆汇

在外国大部分国家仍困于新冠肺炎,陷入恐慌与无助时,中国这边的疫情传播却是基本得到控制,煞是风景独好。

兵马未动,粮草先行。在老百姓洋溢在一片复工后劳动光荣的喜庆中同时,国家利好政策的春风已吹满地。

这不,周五政府23个部门联合引发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》(以下简称《意见》)。

该文件涉及内容比较多,包括特色文旅产品、改善入境旅游及购物环境、创新文化旅游宣传推广等等,就不一一赘述了。

弱水三千,吾只取一瓢。所以本文在此亦仅就其中一条有关完善免税业政策的进行讨论。根据《意见》所示,各部门将进一步完善免税业政策,完善市内免税店政策、扩大口岸免税业务增设口岸免税店、根据居民收入水平提高和消费升级情况适时研究调整免税限额和免税品种类、在免税店设立一定面积的国产商品销售区。

虽然政策很虚,但还是要以向虚而实的态度来解读这条政策,再看看免税业在中国的发展现状,尔后便九分长情,十分欢喜。

免税店业在中国:机场国际旅客占比较低

“免税商品” 顾名思义,就是免除进口商品的关税、进口商品增值税及消费税之后的商品。免税店按开设地点划分可分为口岸免税店、市内免税店、运输工具免税店、离岛免税店等。

口岸免税店开设在出入境隔离区内,中国常见于机场。市内免税店开办在市区,面向即将出境人员;运输工具免税店即在飞机或游轮上兜售的免税商品;离岛免税店在中国境内主要指海南岛内免税店,面向离开海南岛但不离境的国内外旅客,主要场所包括三亚海棠湾购物中心及海口美兰机场。

在经营方式上,免税店业务主要通过垄断特许经营权销售高利润的高端商品。产业链上只有两种类型公司,一种是提供免税经营权,靠出租地皮收租的企业;另一种则是获得免税经营牌照展开免税业务的公司。

前者在中国具体包括(截至2019年)17个机场、6个水陆口岸、海南离岛免税试点及部分市内免税店。

具体而言,17个机场包括首都机场、北京大兴机场、上海机场(包括浦东机场和虹桥机场)、深圳机场、广州白云、杭州萧山、成都双流、青岛流亭、南京禄口、深圳宝安、昆明长水、重庆江北、天津滨海、大连周水子、沈阳桃仙、西安咸阳及乌鲁木齐地窝堡。

6个水陆口岸则包括深圳福田、深圳皇岗、深圳沙头角、深圳文锦渡口岸、珠海闸口口岸、黑河口岸。

免税店运营方则包括中国国旅、深免、珠免、中出服及海免。就规模而言,中国国旅经营规模远大于其他营运商,当前拥有北京、上海、青岛、大连、厦门5家市内免税店及首都机场、北京大兴机场、上海机场、广州白云、杭州萧山、成都双流、青岛流亭、南京禄口、昆明长水、沈阳桃仙、乌鲁木齐地窝堡等11家机场的免税店经营权。

故此,对应上市公司标的方面,免税产业链标的亦不多,主要为机场股中首都机场(港股00694.HK)、上海机场、广州白云机场、深圳机场、海口美兰机场(港股00357.HK,美兰空港)及中国国旅。

机场免税业务主要与国际旅客占比呈正比。目前而言,国内机场国际及地区旅客占比并不高。根据去年年中报告,国内三大机场中,只有浦东机场的国际旅客所占比例超过50%。北京首都机场及白云机场分别为28.1%及25.9%。其他机场由于等级、区位等原因,国际旅客比例均低于该三大机场。

(图源:嘉谟证券研报)

综上,中国免税店业务在机场国际旅客占比不断提升的情况下,仍有较大的增长空间。

2018年中国免税市场销售规模达395亿元,同比增长7.3%。但回顾此前十年,市场规模复合增长率则达到22.2%。

(图源:招商证券研报)

上市公司免税业务一览

《意见》要求完善市内免税店政策、扩大口岸免税业务增设口岸免税店、根据居民收入水平提高和消费升级情况适时研究调整免税限额和免税品种类,首先利好的便是中国国旅(免税业务产业链公司中唯一具有市内免税店业务者)。

按公司2018年数据,中国国旅免税收入中30%来自上海机场,23%来自三亚免税,22%来自首都机场,但因为机场扣点较高,故公司利润中大部分仍来自三亚免税(60%)。

公司传统业务部分的增长点主要在于海南离岛免税市场。2019年,三亚海棠湾店实现销售规模近 110 亿元,同比增长37%,主要原因是当地政策红利(免税额度放宽带动客流及客单价增长)及中免持续加大在当地的营销力度。

(图源:西部证券研报)

公司另一个潜在的增长点其本次《意见》亦有提及的是市内免税业务。横向对比韩国市场,当地居民通过市内店购买免税品的销售额占全渠道比重达 46%,而中国当前免税消费仍集中在机场场所。

考虑市内店不受高扣点影响,在政策放开的情况下,鉴于公司已在北京、上海等消费力较高的大城市建立市内免税业务,按西部证券预计,该部分业务中期可贡献营收150亿元,在净利润率20%的情况下,按股权权益分账可为公司带来超过 15 亿元的利润,占公司2019年预期营业利润71.4亿元的21%。

机场股方面,如上文所提及目前国际旅客占比最高的机场为浦东机场(对应上海机场)。对应免税收入方面,以去年中报为准,国内四大机场中收入最高为上海机场、首都机场(分别对应19.27及17.72亿元),考虑到首都机场的国际旅客数量相对上海机场更少,在人均贡献免税品消费方面,首都机场的单价更高。考虑到各大机场均有扩建计划,结合现有流量规模、国际旅客占比及客均贡献免税收入,上海机场当前免税业务中较为领先。

白云机场及深圳机场由于基数相对较低,在国际旅客占比提升之后免税业务有望迎来较快增长。

(图源:嘉谟证券研报)

当然,上述推断只是基于《意见》所示,为有关标的的中长线利好逻辑,并未计入短期的疫情影响。实际上,在当前相关公司估值因市场大环境利空下探情况下,免税行业有关标的在长线而言的投资价值可能反而更高。